中枢不雅点：100bps降息的潜力儿与企业抢出口共同鼓舞12月好意思国劳务阛阓巧合走强，且从数据细分结构上很出丑到剖释的数据毛病。数据公布后，往来员将初次降息预期延后至9月，好意思债利率与好意思元指数飙升，但阛阓对时薪增速巧合回落的选择性冷落、好意思股的下落与黄金的赶紧反弹意味着不同往来员对异日的分歧。短期看日本萝莉，1月15日公布的CPI与20日特朗普的赴任演讲料延续强经济→紧货币→强好意思元往来叙事，高企的好意思债利率仍易上难下；中期看，2-5月的非农和CPI或邻接走弱，强好意思元往来或赶紧回转，降息仍可能前置至3月；遥遥望，特朗普计策组合仍意味着好意思国通胀更大的省略情趣和上行风险。

12月非农服务：不光是表不雅数据大超预期，细看服务结构也无空不入。好意思国12月新增非农服务+25.6万，预期+16.5万，前值由+22.7万下修至+21.2万，前两个月新增非农策划下修0.8万东谈主。同期，失业率从4.2%回落至4.1%。12月非农的强盛不仅体当今表不雅的新增非农与失业率上，数据结构也莫得剖释毛病：①不同口径下新增服务均剖释增长。12月CES问卷企业端新增非农服务+25.6万，CPS问卷住户端加多服务+47.8万，与CES前途口径的疗养后CPS新增服务+10.2万；

非农私营口径下，ADP、CES、CPS辨认新增服务+12.2、+22.3、+50万，并未出现以往服务阐扬注解中“此消彼长”的情况（举例非农增长、但CPS服务大减）。②住户服务和失业结构改善。从服务结构上看，12月新增的47.8万住户服务中，私营非农的全职、兼职服务辨认新增8.7、24.7万，这也导致全职服务同比增速自2024年2月转负以来初次转正，12月最新录得+0.33%。从失业结构上看，12月减少的23.5万失业者中，有16.4万来自遥远失业（失业27周以上），是本月失业减少的最大孝顺，遥远失业者占比也由26.27%回落至24.79%。③数据质地无间改善。12月CES问卷初次反馈率为68.4%，上次为67.4%，较此前50-60%的反馈率有剖释改善。同期，本月公布的前两个月书籍修正幅度为-0.8万，修正幅度较小，与数据质地的改善交叉印证。

天然，12月服务数据仍有一丝薄弱步履：①制造业服务权臣走弱，服务业如故主力。教化医保、安闲餐旅、商贸运载辨认新增服务8、4.3、4.9万东谈主，如故12月服务增长的主力，而制造业服务环比-1.3万，其中耐用品制造业-1.6万，是主要牵扯，在上月活泼车歇工收场后，制造业服务延续谬误。②服务扩散指数环比回落。1年期非农服务扩散指数本次录得59，较前值62回落；1个月、3个月扩散指数亦出现不同进度下行，标明服务减少的行业数目仍多于服务增长的行业；③供需缺口抬升的同期时薪增速回落。12月劳务总需求加多73.7万，总供给加多24.3万，共同带动供需缺口由71.8万再度回升至121.2万。供需平衡下，12月时薪环比+0.28%，预期+0.3%，前值+0.37%；同比+3.93%，预期+4.0%，前值+3.97%；出产&非处治岗时薪环比+0.2%，前值+0.3%；同比+3.76%，前值+3.87%。供需缺口走阔很猛进度受职位空白走高影响，其抓续性有待不雅察；时薪增速走弱在结构上主要受活泼车、IT行业牵扯，且阛阓（尤其是好意思股）并未往来时薪增速的走弱。

劳务需求：100bps的降息与抢出口效应带动12月服务走强。①100bps降息的潜力儿。2024年9月以来好意思联储已累计降息100bps，利率戒指性水平的缓解对需求的提振在近期12月事济数据中已有所体现，包括利率明锐的房地产销售的回暖、中枢耐用品订单环比超预期增长、服务业PMI服务指数守护高景气等，访佛特朗普计策对企业乐不雅情谊的提振，共同带动服务需求景气的复苏。②抢出口带动部分行业服务增长。12月新增25.6万的非农服务中，零卖交易新增4.3万，其中与对华出口密切相关的衣饰、娱乐用品行业服务辨认新增2.3、1万东谈主。这些行业特征也与近期好意思国ISM制造业阐扬注解、库存数据中的一些细节交叉考据：12月ISM制造业PMI库存分项显现，好意思国制造业企业出于对缅念念潜在关税的担忧开动加快累库（图14）；最新库存数据显现，好意思国衣饰行业库存同比增速从底部加快建造（图15）。

阛阓反馈：不对理的好意思股与黄金。服务强→货币紧往来带动好意思元指数、好意思债利率飙升，但阛阓往来存在两个不对逻辑的场地：①时薪超预期的回落莫得被往来，这本应部分缓解阛阓对通胀黏性的担忧，但剖释大类金钱选择性地冷落了这一丝。阛阓可能在短期内过度担忧特朗普驱赶犯警外侨对工资通胀黏性的强化。②好意思股的抓续下落与黄金的赶紧反弹。强服务+弱时薪的组合理当带来好意思股上行、黄金下行的走势，但这两个金钱价钱对非农的反馈剖释与基本面互异，眷注二者后续修正的风险。

阛阓策略：面前降息预期已杰出悲不雅，强好意思元叙事的回转或在2月。短期看，天然在12月强盛非农后，面前紧货币、强好意思元的预期已较为拥堵，但短期内或难有回转：1月15日公布的12月好意思国CPI（面前分析师预期CPI环比+0.3%，同比+2.9%）、1月20日的特朗普将发表赴任演讲，TrumpDeal 2.0（宽财政+紧货币→强好意思元+高利率）料无间强化面前强好意思元的往来干线。中期看，金融条件与经济需求的动态影响仍然存在，好意思债利率可能在2月开动因非农和CPI的走弱而再度回转，举例2月初公布的1月非农数据将靠近年度修正和基期疗养，届时2024年非农或下修100万。遥遥望，特朗普的计策组合如实意味着好意思国通胀更大的省略情趣和上行风险。综上，咱们以为全年好意思联储货币计策节拍应先弱后强，2-5月参预阶段性的弱好意思元行情，好意思联储降息前置至3、6月，但25H2或阶段性暂停降息。

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本文作家：东吴宏不雅芦哲、张佳炜，起首：宏不雅fans哲，原文标题：《【芦哲&张佳炜】强非农后，紧货币与强好意思元还能抓续多久？——2024年12月好意思国非农数据点评》

芦哲     S0600524110003

张佳炜  S0600524120013日本萝莉

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